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我国供应链金融市场规模目前已经超过10万亿，预计到2020年可达15万亿。在经历了供应链金融发展的三个阶段后，其呈现出多种表现模式。商业保理、融资租赁、小额贷款、P2P、担保等细分行业共同构建了供应链金融大平台。
尽管供应链金融已经取得显著成就，但其发展还有许多问题没有解决。就目前来看，供应链金融存在以下痛点：1. 信息不对称；2. 完整信用体系缺位；3. 效率低、交易成本高；4. 金融产品单一，创新性不足。
金融资产交易所利用其公开透明的交易平台，能有效解决小微企业与银行之间的信息不对称，并将核心企业的利益紧紧捆绑在一起。其显著有利于：1. 大数据云服务升级，信息共享公开透明；2. 汇聚立体信息，将单个企业不可控风险转为整体可控风险；3. 输出成熟的运营体系，打造可复制的商业模式；4. 个性化金融产品创新，满足各层次需求。
一、背景
据不完全统计，我国供应链金融市场规模目前已经超过10万亿，预计到2020年可达15万亿，存量市场空间够大。同时，互联网导致产业扁平化、减少贸易层级的同时，也加剧了供应链金融的需求。经过十多年发展，目前市场规模依然十分有限，但有望在政策推动下稳步增长，谱写新的篇章。
图1. 供应链金融市场规模预测
资料来源：前瞻网，招银前海金融
二、供应链金融主要表现模式
中国的供应链金融经历了三个发展阶段：
供应链金融1.0阶段“1+N”模式：以银行为主导的线下模式，银行基于供应链中的核心企业“1”的信用支持为其上下游企业“N”提供融资服务。这一阶段的局限性在于整个流程是基于线下的传统模式，效率较低，且银行出于风控考量使其规模扩张受限。
随着互联网技术的推进，供应链金融2.0阶段应运而生，2.0阶段即是“1+N”模式的线上版本，通过技术手段对接供应链的上下游及各参与方，其中包括核心企业、上下游中小企业、银行等资金提供方、物流服务商等，将供应链中的商流、物流、资金流、信息流在线化，实时掌握供应链中企业经营情况从而控制融资贷款的风险。这一阶段相比第一阶段，初步实现了“物流”、“商流”、“资金流”和“信息流”的四流合一，但核心数据各自掌握在核心企业手中，没有形成立体综合大数据风险评估系统。
而供应链金融3.0阶段则是通过互联网技术的深度介入，打造一个综合性的大服务平台代替核心企业“1”来给平台上的中小企业“N”提供信用支撑。其“去中心化”的改变，突破了单个行业供应链限制，形成立体综合大数据风险评估系统，践行互联网+供应链金融对产业的全渗透，以期达到中小企业和不同风险偏好资金的无缝对接。
在经历了供应链金融发展的三个阶段后，其呈现出多种表现模式。商业保理、融资租赁、小额贷款、P2P、担保等细分行业共同构建了供应链金融大平台。
1. 商业保理
商业保理是供应链金融的核心载体之一，其本质是基于商业交易，将核心企业的信用转为自身信用，实现应收账款融资。供应商将基于其与采购商订立的货物销售/服务合同所产生的应收账款转让给保理商，由保理商为其提供应收账款融资、应收账款管理及催收、信用风险管理等综合金融服务的贸易融资工具。
商业保理的主要盈利模式为：融资利息收入、保理手续费收入、咨询费收入、信用风险评估费等。 融资利息：保理公司在卖方（融资方）申请保理融资款时，按照保理业务合同中约定的利率收取的资金使用利息。利率的高低主要受客户的信用状况、与客户的合作关系、融资规模、资金使用期限及资金成本等因素影响。
展望未来，我国新增商业保理公司数量、保理业务量和融资余额等主要指标已经连续第三年保持成倍增长态势的基础上，未来的三到五年内，商业保理的业务规模将达到5000亿元以上。
2. 融资租赁
政策的大力引导和扶持刺激融资租赁发展井喷行情，各地融资租赁企业如雨后春笋般涌现。截止2016年6月底，全国融资租赁企业（不含单一项目公司、分公司、子公司和收购海外的公司）总数约为5708家，比上年底的4508家增加1200家。融资租赁业务可以融入到保兑仓融资和融通仓融资这两种模式中。
图2. 融资租赁企业注册数量（2006年12月-2016年6月）
资料来源：WIND资讯，招银前海金融
图3. 融资租赁企业注册资金（2006年12月-2016年6月）
资料来源：WIND资讯，招银前海金融
我国租赁公司的盈利模式模式为：净利差*杠杆+中间业务收入+余值收入。
展望未来，在整个“十三五”时期，中国的融资租赁业仍可继续保持30%左右的增长速度，到2020年，业务总量将超过12万亿人民币。并且，将形成几个高密度的融资租赁产业聚集区，成为中国融资租赁业发展的示范区。甚至可以预期，尽管2016年全国融资租赁业会经受着一些负面因素的拖累，但年内业务总量仍将超过5万亿人民币，从而中国将超过美国成为世界第一租赁大国。
3. 小额贷款
供应链企业可以运用小贷公司的自有资金,绕过银行等金融机构,独立开展供应链上下游参与方的融资、信贷等服务。主要服务对象是供应链上下游的中小型企业，降低供应链整体财务成本，提供系统性金融解决方案，有效缓解中小企业融资难问题。值得关注的是，目前越来越多供应链企业如唯品会、美的、步步高等，根据自身发展的需要及当地关于小额贷款公司的具体管理办法，通过设立或控股小额贷款公司提供金融服务。
图4. 小贷公司数量与实收资本（2010年12月-2016年6月）
资料来源：WIND资讯，招银前海金融
我国小额贷盈利模式为：只贷不存，贷款利率高于银行，低于民间借贷。贷款利率上限为央行公布的贷款基准利率的4倍，下限为基准利率的0.9倍，具体利率按照市场原则浮动。从市场统计看，小贷公司的贷款利率平均水平介于银行和民间借贷之间。
展望未来，央行将尽快出台《非存款类放贷组织条例》，其征求意见稿去掉了小贷公司向银行业金融机构融资不得超过资本净额50%的限制条款，可预见未来小贷公司的融资规模上限有望打开，杠杆率上行是大概率事件，将迎接更大的发展空间。
4.P2P
P2P平台涉足供应链金融的方式主要是P2P平台与核心企业合作，给核心企业的上下游企业做融资服务，融资方持有核心企业开立的商业承兑汇票，质押在P2P平台，进行融资，核心企业承诺到期兑付。除此之外，P2P可以与保理、小贷公司合作，融资方将应收账款权利转让给保理商，由保理公司向P2P平台申请融资，在交易的过程中，原债务人为第一还款来源，保理公司承担回购业务。
P2P的主要盈利模式为：平台中介费、手续费。
展望未来，经历了行业乱象洗礼，伴随未来行业规范的出台和落地，将加速P2P行业的洗牌，有利于P2P行业整体的健康发展。
5. 担保
担保公司担当企业与银行的一个纽带，以产业链上的中小企业为主要的服务客户群，恰好能够弥补银行的精力资源不足的情况，代为处理相关客户的融资前期、中期及后期的企业融资管理工作。供应链融资担保是实现了银行、供应商、采购商、担保机构四方共赢，由于其风险较低，担保规模也呈逐年上升趋势。
担保的盈利模式为：融资性担保公司对被担保人的贷款进行担保，担保责任余额不得超过其净资产的10倍，向客户收取一定比例的担保费和评审费，当客户不履行偿债义务时，由担保机构向贷款机构进行代偿，代偿之后向被担保人进行追偿。
展望未来，随着担保公司数量和业务量的急剧发展，行业发展出现了扭曲，超倍担保、非法集资、高利放贷等乱象频频出现，国家先后出台了多项整治措施，未来我国的担保行业仍将处于整顿、规范发展阶段。
三、供应链金融痛点
供应链金融相对于非供应链金融融资方式，在授信主体、评级方式、服务内容等方面具有更高的灵活性和包容性。其利润更丰厚，而且提供了更多强化客户关系的宝贵机会，具有很好的发展前景。尽管供应链金融已经取得显著成就，但其发展还有许多问题没有解决。目前而言，供应链金融主要存在下面的痛点：
1.信息不对称
在供应链金融的融资模式下，供应链中存在的信息流以及掌握中小企业经营销售信息的第三方物流公司的参与，使得银行能够较容易的获取授信企业的相关信息，在一定程度上缓解银企之间信息不对称矛盾。然而不对称问题并未因此得以解决。由于信息不对称，投资方无法对企业市场前景做出判断，此外，中小企业在融资、结算、财务等方面的信息隐藏行动也会造成企业融资难度偏高。
2.完整信用体系的缺位
和传统的银行相比，供应链金融最大的创新在于其授信模式的改变。在供应链金融的融资模式下将淡化授信企业的财务分析。对中小企业信用评级的改变，必然要求重新建立一套信用评级体系用于供应链金融业务对中小企业进行信用评估。目前我国中小企业的信息得不到有效归依和准确评估，这将在很大程度增加银行在风控上面的难度。
3.效率低、交易成本高
现代市场经济，信息化水平已经成为一个企业的核心竞争力之一。但是我国大部分企业在自身信息化建设方面都存在投入不足的问题，难以满足供应链融资业务开展的需要，严重制约了供应链融资业务的发展。我国目前开展的供应链金融业务基本上都是在低效率运行，普遍存在信息闭塞、交易成本偏高等问题。
4.金融产品单一，创新性不足
虽然供应链融资在我国发展迅速，供应链融资服务也日益完善。但是，目前各金融机构所提供的供应链融资产品大都是较为基础的供应链融资服务，还未能很好地满足中小企业的融资需求。因此，如何进一步加强产品服务创新以满足中小企业不断发展的全方位、多层次的融资服务需求成为各金交所面临的难点。
四、金交所的供应链金融蓝海
针对上述痛点，究其根本在于小微企业与银行的信息不对称，核心企业对其上下游的供应商和经销商的信用、交易背景等十分了解，但第三方金融机构则不然,银行很难将其发展为客户。这个问题最终导致小微企业将高企的融资成本会转嫁给核心企业。
图5. 金交所主导的供应链金融模式
金融资产交易所（中心）利用其公开透明的交易平台，能有效解决小微企业与银行之间的信息不对称，并将核心企业的利益紧紧捆绑在一起。其显著有利于：
1.大数据云服务升级，信息共享公开透明
地方金融资产交易所（中心）可利用互联网技术，对接核心企业的ERP系统，将多个优质企业为核心，多个上下游企业（供应商和经销商）参与的“N+N”模式移植到线上，从而覆盖到多级供应链。一旦打通多个核心企业及其上下游产业链，获得不同“链条”之间应收账款的连接关系，便可形成网状的交叉，积累形成底层大数据库。
2.汇聚立体信息，将单个企业不可控风险转为整体可控风险
通过引入大数据，可以对上下游企业的生产数据、财务数据、研发投入等这系列数据进行研判，形成数据分析模型，设定出可靠的融资标准；还可以追踪供应链上的企业一系列变动的规律，进而发现新的增值服务点。这样不仅提高了风控的效率和准确率，还能解决征信痛点，让原本信用、信息不足的企业有了获得资金的机会。
3.输出成熟的运营体系，打造可复制的商业模式
考虑到核心企业在做供应链金融时几乎不会增加人手，金交所可以提供代运营服务，输出成熟的运营体系。金交所大都采取会员制度，具有一整套全渠道运营体系，包括客户服务体系，客户账户体系和资金通路——这是金交所服务核心企业遍布全国的供应商和经销商所具备的天然优势。
4.个性化金融产品创新，满足各层次需求
目前各金融机构所提供的供应链融资产品大都是较为基础的供应链融资服务，而投资方和融资方的需求是多样化的。金融资产交易所（中心）作为省市监管面向机构为主的载体，更有金融创新的环境优势，其可以尝试设计创新性产品以满足各方不同层次的需求，例如ABS通常有多层设计，可以满足不同机构的风险偏好。
投研团队简介
王朝阳：武汉大学经济学博士、金融学博士后，曾在招商银行总行战略发展部、投资管理部从事宏观战略分析及投资管理工作，现任招银前海金融首席研究员。董元：大连理工大学硕士,中国地质大学/华中科技大学双学士,6年以上证券从业经历。曾任券商研究所研究员, 券商资产管理部投资主办人，现任招银前海金融策略分析师。陈晓辉：哈尔滨工业大学本科及硕士，具有金融与IT复合背景，曾在知名证券公司担任策略研究员，现任招银前海金融策略分析师。詹莹雨：伊利诺伊理工大学硕士，西南财经大学本科，曾在四大会计师事务所从事审计工作，现任招银前海金融行业研究员。
研究员承诺
招银前海金融投研团队以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告的观点、逻辑和论据均为研究员的个人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映研究员的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
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